酒店旅游業(yè)年度策略報告

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2021年關(guān)鍵詞為“后疫情”，社服細分行業(yè)隨著疫情時有反復(fù)波動較大，全年板塊走勢和疫情形勢息息相關(guān)，Q1疫情回 穩(wěn)，疊加春節(jié)消費帶動，社服跑贏；Q2-Q4全國各地接連出現(xiàn)局部疫情反復(fù)，政策收緊&消費需求壓制沖擊社服板塊。2021年CS旅游及休閑板塊跌幅達18%，CS酒店及餐飲因酒店表現(xiàn)強勁，漲幅為11%。重點跟蹤個股中酒店、餐飲龍頭表現(xiàn)分化，首旅酒店/錦江酒店/海底撈/九毛九等標(biāo)的漲跌幅分別為23%/14%/-71%/- 42%。

隨著各地疫情反復(fù)，社會消費零售受到?jīng)_擊。2021年前三 季度社零增速呈現(xiàn)倒V型反轉(zhuǎn)。但隨著防疫效率的提升，9月社零增速開始反彈，Q4社零數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)；服務(wù)業(yè)PMI于9月底升至枯榮線上方，并保持穩(wěn)定在枯榮線上方；國內(nèi)及國際民航客運量受疫情反復(fù)影響呈現(xiàn)先升后降的趨勢，疫情反復(fù)下仍未出現(xiàn)明確拐點。隨著疫苗接種，2022年主旋律是疫情后的經(jīng)濟復(fù)蘇，關(guān)注政策利好、消費升級以及服務(wù)消費的成長。堅定看好休閑 服務(wù)類消費的長期發(fā)展?jié)摿Α?/p>

展望2022，疫后順周期和服務(wù)消費成長是主旋律，亦是十四五規(guī)劃消費內(nèi)循環(huán)核心。對比海外，我國服務(wù)消費占比仍有較大差距，提升空間廣闊。同時，我國正值人均GDP從1萬美元向1.5萬美元提升的關(guān)鍵時期，城鎮(zhèn)化、經(jīng)濟增長、消費結(jié)構(gòu)等多因素將刺激服務(wù)消費需求顯著提升。

服務(wù)消費是“十四五”規(guī)劃的消費內(nèi)循環(huán)核心

十四五規(guī)劃建議稿首提“全面促進消費”，提出一系列新目標(biāo)、新部署。整體來看，將繼續(xù)傳統(tǒng)消費升級、培育新型消費、鼓勵消費新模式和新業(yè)態(tài)的發(fā)展，以及適當(dāng)增加公共消費。建議稿強調(diào)了以“高質(zhì)量供給和以質(zhì)量品牌為重點”，帶來本土品牌崛起，推動線上和線下的有效融合。同時希望“開拓城鄉(xiāng)消費市場”，進一步挖掘消費潛力。

“發(fā)展服務(wù)消費，進一步放寬服務(wù)消費領(lǐng)域市場準(zhǔn)入規(guī)則?！蔽磥硐M方面壟斷和高門檻領(lǐng)域?qū)懈嗾呱系姆艑捄头龀郑绕鋵⑼七M過往所提到的服務(wù)消費領(lǐng)域，在2018年國務(wù)院發(fā)布的《完善促進消費體制機制實施方案》中，重點強調(diào)了從旅游、文化、體育、健康等領(lǐng)域進一步放寬服務(wù)消費領(lǐng)域市場準(zhǔn)入。

服務(wù)消費將提升我國經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量，是 “雙循環(huán)”中的消費內(nèi)循環(huán)核心。“十四五”文旅規(guī)劃強調(diào)推動出境旅游與國內(nèi)旅游、入境旅游三大市場協(xié)調(diào)發(fā)展；分步有序促進入境旅游，穩(wěn)步發(fā)展出境旅游，持續(xù)推進旅游交流合作。

對比海外，我國服務(wù)型消費占比仍有較大的差距。我國服務(wù)消費占總消費支出的比例雖然近年有所提高， 但2019年占比仍然僅有42%左右，與海外相比差距仍大，我國服務(wù)消費提升空間廣闊。

我國正值發(fā)展服務(wù)消費的黃金時期。參考美國，美國在人均GDP在1萬向1.5萬美元發(fā)展的期間，服務(wù)消費占 總消費的比例提升的幅度******，從53.3%提升到56.6%。目前我國正處于人均GDP從1萬美元向1.5萬美元提升 的關(guān)鍵時期，隨著人均GDP的上行，消費結(jié)構(gòu)從衣食住行基礎(chǔ)需求向娛樂休閑消費需求發(fā)展，對于文娛、旅游等服務(wù)消費的需求將會顯著提升。

城鎮(zhèn)化率上升，刺激消費增長。2019年我國常住人口城鎮(zhèn)化率首次超過60％，而戶籍人口城鎮(zhèn)化率為 44.38%，兩者間仍有超15pct的差距。預(yù)計2030年常住人口城鎮(zhèn)化率有望突破70%，同時消弭常住與戶籍人口的差距也有較大空間。同時新型城鎮(zhèn)化將從速度型向質(zhì)量型轉(zhuǎn)變，從而進一步刺激消費內(nèi)循環(huán)快速發(fā)展。

經(jīng)濟增長催動服務(wù)消費需求旺盛。從家庭可支配收入來看，據(jù)麥肯錫全球研究院數(shù)據(jù)，2010-2018年城市主 流家庭年可支配收入從7.9-13.8萬元提升到了13.8-19.7萬元，家庭年可支配收入有了大幅的提升。在未來中國經(jīng)濟保持穩(wěn)定增長的前提下，家庭可支配收入有望進一步提升，從而催生消費結(jié)構(gòu)向服務(wù)消費升級。

消費結(jié)構(gòu)變化刺激服務(wù)消費。未來消費結(jié)構(gòu)的年齡變化也將驅(qū)動服務(wù)消費增長。目前新消費主力人群已經(jīng) 形成由Z世代為代表的90后、00后為主；另一方面，以60、70后為主的高凈值人群，伴隨著退休，將有更充沛的時間進行消費，在必需品需求已經(jīng)得到滿足后，他們勢必將增加服務(wù)消費需求。

2021Q3以來疫情致行業(yè)波動，中期復(fù)蘇穩(wěn)健。過去十年，星級酒店平均出租率的波動與GDP高度正相關(guān)。在GDP增速處于較高水平的2010-2011 以及2016-2017年，中高端酒店出租率達到約60%。從疫后數(shù)據(jù)來看，2021年Q2星級酒店綜合出租率達到50.1%（環(huán)比Q1+14.7pct）。2021Q3以 來全國范圍內(nèi)多地的疫情反復(fù)延緩復(fù)蘇進程，但中期來看，我們認(rèn)為行業(yè)復(fù)蘇邏輯仍然不變，且在RevPAR可能呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢。

供需矛盾突出，大量中小酒店退出市場，龍頭企業(yè)加速擴張步伐。疫情加速酒店地域性與結(jié)構(gòu)性供需失衡，根據(jù)盈蝶咨詢統(tǒng)計，2020年全國住宿業(yè)設(shè)施凈減少16.1萬家，其中酒店設(shè)施/其他住宿設(shè)施分別減少5.9/10.2萬家，為龍頭酒店擴張創(chuàng)造新契機。

疫情反復(fù)下龍頭企業(yè)抗風(fēng)險能力凸顯，RevPAR回升總體穩(wěn)定。2021年以來全國各地零星疫情時有發(fā)生，但總體可控，抗疫常態(tài) 化下2021上半年各龍頭企業(yè)RevPAR回升明顯，但2021年7月以來疫情在多地反復(fù)發(fā)生，全國整體入住率和每間可售房收入下降。2021Q3以來三家龍頭酒店股價受疫情反復(fù)影響波動較小，總體保持穩(wěn)定。2021Q3首旅、華住和錦江RevPAR分別達124、177和 139元，出租率分別為62%、72%和64%，我們預(yù)計三家酒店集團RevPAR在零星疫情反復(fù)下后續(xù)呈波動回升態(tài)勢。三家龍頭公司 2021Q2以來ROE基本回正，其中首旅集團恢復(fù)最為強勁。

國內(nèi)多地疫情反復(fù)擾動，節(jié)假日出游復(fù)蘇波折。自2020年清明節(jié)假期以來我國文旅行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，并于2021年五一假期達到高點。但2021年6月 以來多地疫情抬頭，假期復(fù)蘇程度環(huán)比下行。據(jù)文旅部統(tǒng)計，2022年春節(jié)全國國內(nèi)旅游出游合計人次恢復(fù)至2019年73.9%，國內(nèi)旅游收入恢復(fù)至 2019年56.3%，在2022年春節(jié)前疫情反復(fù)背景下，假日文旅消費依然平淡。

居民文旅消費潛力與需求旺盛，“十四五”規(guī)劃助力行業(yè)優(yōu)質(zhì)發(fā)展。目前文旅行業(yè)已逐步形成較為成熟的反饋及應(yīng)急機制，對于企業(yè)來說，疫情下快反能力將決定其能否疫后新常態(tài)下適應(yīng)生存。2022年1月20日，國務(wù)院印發(fā)關(guān)于《“十四五”旅游業(yè)發(fā)展規(guī)劃》的通知?！兑?guī)劃》提：

1）在新冠得到有效控制的前提下，分步有序促進入境旅游，穩(wěn)步發(fā)展出境旅游，持續(xù)推進旅游交流合作，推動出境旅游與國內(nèi)旅游、入境旅游 三大市場協(xié)調(diào)發(fā)展。

2）到2025年，旅游業(yè)發(fā)展水平不斷提升，旅游有效供給、優(yōu)質(zhì)供給、彈性供給更為豐富，大眾旅游消費需求得到更好滿足。在入境供給端優(yōu)化旅游景區(qū)、酒店接待服務(wù)，完善旅行社、導(dǎo)游服務(wù)。在出境方面， 《規(guī)劃》支持有條件國內(nèi)旅企構(gòu)建海外旅游接待網(wǎng)絡(luò)，加強國際化布局，此舉將有效促進出境游企業(yè)業(yè)務(wù)復(fù)蘇，海外文旅有望持續(xù)受益。同時，我們認(rèn)為適時啟動入境游、出境游將帶動國內(nèi)泛文旅企業(yè)（包含酒店&免稅等）持續(xù)復(fù)蘇，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的業(yè)績彈性充足，具備布局價值。

全球各國逐步放開，出境游/海外文旅復(fù)蘇漸近。據(jù)Our World in Data數(shù)據(jù)，截至2021年12月14日，全球已累計接種新冠疫苗84.7 億劑次，伴隨海外疫苗接種量快速上升，全球主要經(jīng)濟體每周新增確診病例逐步平穩(wěn)。2021年12月由于爆發(fā)于南非Omicron新冠病 毒傳染性較強，新增確診再次抬頭，但其致病/致死率情況仍有待觀察。自2021年下半年以來，多國釋放邊境管控放開信號，11月8 日美國重開國門，完全接種新冠疫苗即可進入美國，澳大利亞、德國、法國等國有望陸續(xù)放開邊境管控。