文章來(lái)源：邁點(diǎn) ，作者于波 侵刪

截至7月12日，共有14家旅游酒店上市企業(yè)發(fā)布了2024年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，其中僅有5家企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利，包括眾信旅游、長(zhǎng)白山、三特索道、大連圣亞和錦江酒店，剩余9家企業(yè)均出現(xiàn)了不同程度的虧損，這與依舊火熱的文旅市場(chǎng)形成了鮮明對(duì)比。

從個(gè)股來(lái)看，在9家虧損企業(yè)中，西藏旅游、桂林旅游、曲江文旅、國(guó)旅聯(lián)合四家企業(yè)均由盈轉(zhuǎn)虧，西安旅游、張家界虧損規(guī)模均呈放大態(tài)勢(shì)，華天酒店則介于放大和收窄之間，只有ST凱撒和云南旅游的虧損不同程度的收窄。在5家盈利企業(yè)中，長(zhǎng)白山、三特索道和錦江酒店實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，眾信旅游則實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，只有大連圣亞出現(xiàn)了顯著下滑。

從板塊來(lái)看，旅行社板塊整體表現(xiàn)相對(duì)較好，既有扭虧為盈也有虧損收窄；景區(qū)板塊出現(xiàn)了顯著分化，其中虧損企業(yè)占比更高；酒店板塊整體表現(xiàn)一般。

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01

 旅行社：業(yè)績(jī)改善，前景向好 

2024年上半年，我國(guó)出入境游市場(chǎng)政策利好頻出。例如，中國(guó)與多個(gè)國(guó)家締結(jié)了互免簽證協(xié)定，根據(jù)7月初中國(guó)政府網(wǎng)發(fā)布的信息顯示，中國(guó)所有對(duì)外開(kāi)放口岸對(duì)世界各國(guó)人員實(shí)施24小時(shí)過(guò)境免簽政策，同時(shí)位于18個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）的38個(gè)對(duì)外開(kāi)放口岸，對(duì)54個(gè)國(guó)家人員實(shí)施72小時(shí)或144小時(shí)過(guò)境免簽政策。

與此同時(shí)，2024年以來(lái)各航司也在加碼國(guó)際航班班次的恢復(fù)。根據(jù)航班管家發(fā)布的《2024年一季度民航數(shù)據(jù)報(bào)告》，2024年一季度民航客運(yùn)航班總量同比增長(zhǎng)26.8%，其中國(guó)際/地區(qū)航班量同比增長(zhǎng)達(dá)到304.3%。

因此，我國(guó)出入境游市場(chǎng)在2024年上半年也迎來(lái)了顯著復(fù)蘇。根據(jù)國(guó)家移民管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年上半年全國(guó)各口岸入境外國(guó)人達(dá)到1463.5萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)152.7%；浩華在《2024年上半年中國(guó)出境旅游市場(chǎng)景氣報(bào)告》中指出，2024年上半年出境游人次景氣指數(shù)達(dá)到45，較2023年同期提升20個(gè)指數(shù)，反映出行業(yè)從業(yè)者對(duì)于上半年出境游客數(shù)量的增長(zhǎng)滿(mǎn)懷信心。

受益于此，旅行社板塊的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也大幅改善。

先來(lái)看眾信旅游。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，眾信旅游2024年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6500-8000萬(wàn)元，同比去年同期虧損3452.33萬(wàn)元大幅扭虧。對(duì)此，眾信旅游將其歸因于市場(chǎng)復(fù)蘇以及迎合消費(fèi)需求變化所推出的高品質(zhì)、小眾化、年輕化的旅游產(chǎn)品。國(guó)泰君安在研報(bào)中指出，眾信旅游業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期，出境游量?jī)r(jià)恢復(fù)驅(qū)動(dòng)公司收入和利潤(rùn)率快速恢復(fù)。

再來(lái)看ST凱撒。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，ST凱撒2024年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為虧損2000-3800萬(wàn)元，同比去年同期虧損1.18億元收窄67.77%-83.04%。ST凱撒指出，在政策與市場(chǎng)的雙重帶動(dòng)下，游客接待數(shù)量顯著提升，旅游收入預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)明顯；同時(shí)，隨著航班鐵路運(yùn)力的陸續(xù)增加，現(xiàn)有食品業(yè)務(wù)同步穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司整體凈利潤(rùn)已逐步減虧。

展望下半年，隨著暑期旅游旺季的到來(lái)，出境游也進(jìn)一步升溫，同時(shí)在免簽政策的帶動(dòng)下入境游也持續(xù)火爆，這將進(jìn)一步推動(dòng)旅行社企業(yè)的業(yè)績(jī)復(fù)蘇。出境游方面，攜程數(shù)據(jù)顯示，截至6月17日，暑期出境度假產(chǎn)品預(yù)訂量同比去年增長(zhǎng)近乎翻倍；入境游方面，近期被美籍視頻博主“保保熊”帶火的網(wǎng)絡(luò)熱詞“city不city?。刻玞ity了！”，折射出外國(guó)游客在中國(guó)愉快的旅途，在TikTok等新媒體平臺(tái)的帶動(dòng)下，也有望吸引越來(lái)越多的外國(guó)游客慕名而來(lái)。

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02

 景區(qū)：多數(shù)虧損，前景中性 

2024年上半年，繼“盛唐密盒”、“淄博燒烤”之后，文旅市場(chǎng)又出現(xiàn)了“哈爾濱冰雪大世界”、“天水麻辣燙”等現(xiàn)象級(jí)文旅IP，同時(shí)春節(jié)、五一、端午等假期火車(chē)票也一票難求、各大景區(qū)也依舊人滿(mǎn)為患，國(guó)人的出游熱情并未衰減。

以2024年春節(jié)、五一、端午三大假期的出游數(shù)據(jù)來(lái)看，出游人次和旅游收入均優(yōu)于2023年同期。根據(jù)文旅部數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)假期期間，國(guó)內(nèi)出游人次和旅游收入分別達(dá)到4.74億人次和6326.87億元，同比增長(zhǎng)53.90%和68.34%；五一假期期間國(guó)內(nèi)出游人次和旅游收入分別達(dá)到2.95億人次和1668.9億元，同比增長(zhǎng)7.66%和12.72%；端午假期期間國(guó)內(nèi)出游人次和旅游收入分別達(dá)到1.1億人次和403.5億元，同比增長(zhǎng)3.77%和8.15%。

雖然文旅市場(chǎng)持續(xù)火熱，但多數(shù)景區(qū)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)卻較去年同期出現(xiàn)了顯著下滑。

首先來(lái)看曲江文旅。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，曲江文旅2024年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為虧損1.5-1.8億元，同比去年同期的盈利1,291.28萬(wàn)元由盈轉(zhuǎn)虧。值得注意的是，曲江文旅虧損的原因卻并非源自于主營(yíng)業(yè)務(wù)下滑，而是計(jì)提了大規(guī)模的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備。

根據(jù)年報(bào)及減值公告，2021-2023年曲江文旅的應(yīng)收賬款余額分別為10.73億元、12.20億元、14.55億元。其中截至2023年末，曲江文旅的應(yīng)收賬款前三大欠款方為西安曲江新區(qū)事業(yè)資產(chǎn)管理中心、西安曲江大明宮遺址區(qū)保護(hù)改造辦公室、西安曲江文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展中心，均為實(shí)際控制人曲江新區(qū)管理委員會(huì)下屬事業(yè)單位，合計(jì)欠款余額達(dá)到12.52億元，累計(jì)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備3.50億元。

再來(lái)看張家界。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，張家界2024年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為虧損5800-6300萬(wàn)元，虧損規(guī)模同比擴(kuò)大41.42%-53.61%。個(gè)中緣由，大庸古城依舊是“拖油瓶”，報(bào)告期內(nèi)項(xiàng)目公司預(yù)計(jì)虧損6,400萬(wàn)元，同時(shí)因本期不再確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)導(dǎo)致虧損較上年同期增加1,600萬(wàn)元；此外，環(huán)保客運(yùn)營(yíng)業(yè)收入較上年同期減少1,000萬(wàn)元導(dǎo)致利潤(rùn)減少700萬(wàn)元。

再來(lái)看桂林旅游。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，桂林旅游2024年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為虧損約2000萬(wàn)元，同比去年同期盈利75.51萬(wàn)元由盈轉(zhuǎn)虧。值得注意的是，桂林旅游的游客接待量并未出現(xiàn)下滑，同比增長(zhǎng)6.84%，對(duì)于虧損的主要原因，投資收益同比減少約1345萬(wàn)元是主因，此外還包括受醫(yī)保減免政策取消等因素影響導(dǎo)致人工成本增加以及受洪水影響形成部分固定資產(chǎn)損失。

再來(lái)看西藏旅游。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，西藏旅游2024年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為虧損260萬(wàn)元，去年同期為盈利297.4萬(wàn)元。對(duì)此，西藏旅游指出，首先報(bào)告期內(nèi)國(guó)內(nèi)旅游趨于常態(tài)化，同時(shí)出入境游復(fù)蘇趨勢(shì)明顯，對(duì)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)線(xiàn)游市場(chǎng)形成一定的互補(bǔ)和替代效應(yīng)；其次上半年是西藏地區(qū)的旅游淡季；第三是人工成本及相關(guān)成本較去年同期略有增長(zhǎng)。

可以看出，景區(qū)企業(yè)虧損的原因一方面在于景區(qū)客流量增長(zhǎng)乏力或者項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，另一方面則受到像曲江文旅實(shí)控人欠錢(qián)不還這樣的其它因素影響。但另一方面，去年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的長(zhǎng)白山、三特索道則依舊延續(xù)了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2024年上半年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)63.27%-87.76%和18%-77%。對(duì)于這兩家企業(yè)的增長(zhǎng)邏輯，邁點(diǎn)在《8次漲停、凈利潤(rùn)翻7倍，長(zhǎng)白山憑啥被資本熱捧？》和《華麗轉(zhuǎn)身的三特索道，輪回or新生？》兩篇文章中進(jìn)行了詳細(xì)分析，這里不做贅述。

展望2024年下半年，券商的觀(guān)點(diǎn)則略顯保守。東莞證券指出，當(dāng)前我國(guó)處于消費(fèi)降級(jí)與消費(fèi)升級(jí)并行的階段，居民在出游頻次更高的同時(shí)也更加注重性?xún)r(jià)比，預(yù)計(jì)2024年下半年旅游消費(fèi)或?qū)⒈３至吭鰞r(jià)減趨勢(shì)；中金公司表示，隨著國(guó)內(nèi)居民對(duì)國(guó)外旅游的興趣逐年增加，出境游的增長(zhǎng)可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)構(gòu)成挑戰(zhàn)，特別是在某些特定的旅游目的地或旅游產(chǎn)品上。

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03

 酒店：兩極分化，前景生變 

2024年上半年，火熱的文旅市場(chǎng)并未惠及酒店行業(yè)。浦銀國(guó)際在研報(bào)中指出，2024年上半年，酒店行業(yè)受到惡劣天氣、消費(fèi)者預(yù)算縮減、酒店價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)以及高基數(shù)的壓力，入住率以及平均房?jī)r(jià)承壓。以五一假期為例，根據(jù)STR數(shù)據(jù)，內(nèi)地RevPAR指數(shù)約恢復(fù)至2023同期的86%，入住率恢復(fù)至98%，ADR恢復(fù)至88%。

與此同時(shí)，長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)酒店行業(yè)主要以商務(wù)需求為主，其與經(jīng)濟(jì)大環(huán)境密切相關(guān)，但2024年上半年，我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，對(duì)酒店市場(chǎng)的景氣度造成了一定影響。以PMI指數(shù)為例，雖然2024年上半年回升至景氣區(qū)間，但相較于公共衛(wèi)生事件之前仍處于復(fù)蘇階段。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月份制造業(yè)PMI為49.5%，前值為49.5%；非制造業(yè)PMI為50.5%，前值為51.1%。光大證券在研報(bào)中指出，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)需求不足的問(wèn)題較為突出。

因此，在商務(wù)需求仍處恢復(fù)期的情況下，旅游需求還難以支撐起酒店企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

先來(lái)看錦江酒店。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，錦江酒店2024年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.0-8.5億元，同比增長(zhǎng)52.93%-62.49%。不過(guò)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)源于轉(zhuǎn)讓時(shí)尚之旅酒店管理有限公司100%股權(quán)所確認(rèn)的4.2億元（稅前）投資收益，扣除非經(jīng)常性損益后，其扣非凈利潤(rùn)增速僅為同比增長(zhǎng)-0.94%到7.10%。

再來(lái)看華天酒店。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，華天酒店2024年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為虧損6500-8500萬(wàn)元，相較于去年同期的虧損7470.52萬(wàn)元基本持平。華天酒店指出，報(bào)告期內(nèi)酒店業(yè)收入同比略有下滑，其他生活服務(wù)業(yè)同比增長(zhǎng)較多；同時(shí)公司實(shí)施一系列降本增效措施，成本費(fèi)用同比有所下降。

再來(lái)看西安旅游。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，西安旅游2024年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為虧損5100-6960萬(wàn)元，同比擴(kuò)大2.07%-39.08%。對(duì)于業(yè)績(jī)虧損的原因，西安旅游表示，報(bào)告期內(nèi)，公司酒店板塊新拓展店面尚處于爬坡期或未開(kāi)業(yè)，且剛性固定成本費(fèi)用較高；與此同時(shí)，旅行社板塊的國(guó)內(nèi)游業(yè)務(wù)客源減少，出入境游業(yè)務(wù)雖然持續(xù)回暖但仍處于恢復(fù)期。

僅就上述三家酒店企業(yè)來(lái)看，在市場(chǎng)景氣度不佳的背景下，像錦江酒店這樣的頭部酒店憑借規(guī)模、品牌等競(jìng)爭(zhēng)壁壘，依然能夠保持穩(wěn)定盈利，而中小酒店集團(tuán)則有種舉步維艱的感覺(jué)，這也顯示出酒店行業(yè)的兩極分化趨勢(shì)。

針對(duì)當(dāng)下酒店行業(yè)所面臨的困境，券商也給出了相關(guān)建議。中信建投在研報(bào)中指出，考慮到國(guó)內(nèi)商務(wù)需求有所弱化，而旅游需求的韌性仍較強(qiáng)，在消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整和演化后，預(yù)計(jì)旅游類(lèi)需求在酒店間夜需求中的比例將有所提升。不過(guò)，該類(lèi)酒店不同于商務(wù)類(lèi)酒店標(biāo)準(zhǔn)化和產(chǎn)業(yè)鏈效率較極致的競(jìng)爭(zhēng)模式，其對(duì)于差異化內(nèi)容、與旅游區(qū)域?qū)俚亟Y(jié)合能力、IP效應(yīng)、設(shè)計(jì)感和相關(guān)服務(wù)等環(huán)節(jié)要求較高，因此預(yù)計(jì)需求的變化將一定程度上影響未來(lái)國(guó)內(nèi)連鎖酒店的競(jìng)爭(zhēng)模式和要求。由于該要求與近兩年中高端市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力存在一定重疊，新時(shí)代酒店必須具備更精細(xì)化的管理以及更細(xì)致聚焦的品牌。

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